2020年9月，海内外市场同步进入震荡下行区间，A股高估值板块连续调整，8月末9月初的创业板低价股爆炒行情伴随监管层连续喊话戛然而止，市场风险偏好持续下行，国庆中秋双节前市场参与热情明显降温，机构资金出现调仓迹象，价值股凸显避险效应，表现较为稳定。板块表现方面，休闲服务、电气设备、汽车行业表现较好，前期涨幅较大的板块，如农林牧渔、食品饮料、TMT等板块回调幅度较大。流动性方面，9月A股资金流出明显，北上资金净流出300余亿元，两融余额、新发公募基金等数据环比均有下滑，股东减持、限售股解禁等数据环比均有上升。

自7月中下旬以来，A股已震荡调整二月有余，调整时间已较为充分，市场短期情绪波动已临近极值。进入10月，市场或会出现短期反弹，大概率保持震荡及结构分化格局，未来一段时间仍是布局A股资产的良好时机。

第一，中长期宏观流动性或会承压。全球疫情爆发以来，各国央行均开启大规模刺激政策，全球股市估值均有不同程度抬升。随着各国政府应对疫情的能力逐渐成熟，央行持续大规模刺激概率较小，全球流动性宽松驱动的估值提升或已临近尾声。国内流动性方面，无风险收益率较低位已明显上行，货币政策已开始实质性收紧。随着中国经济复苏持续向好，工业企业利润、PMI等经济数据均有超预期表现，调查失业率稳中有降，或为后续提供政策运作空间，具体可关注10月末的十九届五中全会对于货币及财政政策的表述。

第二，A股业绩与估值的匹配程度尚需跟踪观察。当前A股整体估值已不存在明显低估，国内分母端的收紧预期会对整体估值形成压制，“德不配位”的高估值板块及个股存在明显调整压力。部分前期由流动性驱动的高估值板块尚需后续分子端的持续业绩兑现来匹配。

第三，经济复苏的斜率及结构也应持续跟踪。我国经济尚处在复苏区间，但先行指标显示斜率已经开始放缓。由于低基数的原因，明年一二季度经济同比高增长几乎已成定局，但除了同比数据之外还应关注环比数据，谨防出现伪复苏的现象。从复苏的结构上看，供给端表现较好，需求端的表现与居民可支配收入相关性较强，后续国内大循环的景气程度或会影响经济复苏的质量。在经济复苏的过程中，企业盈利区间向上的确定性较强，经济恢复对企业盈利上行提供支撑。工业企业利润等数据也持续超预期，但盈利能力表现较为分化，大型企业恢复过程快于中小企业。作为中国经济的毛细血管，中小企业的盈利能力也应持续关注。

第四，国际环境不确定性仍然较强。近期全球疫情再度反弹，欧洲确诊病例再次大幅上升，虽有死亡率控制良好及疫苗研发过程较为顺利等利好消息传出，但在疫情完全得到控制之前，全球经济复苏仍将存在较大阻力。地缘政治方面，第一轮美国总统辩论已经结束，辩论双方都在指责对方应对中国措施不力，随着美国大选的临近，中国的国际形势依然面临较强的不确定性，国内市场风险偏好依然有可能面临较强波动。

我们在9月调整了产品的持仓结构，在小幅降低仓位的同时提升防御型低估值板块的配置比例，有效控制了产品净值回撤。进入四季度，市场风格或仍保持均衡，但风险偏好大概率有所降低，业绩与估值相匹配的板块及个股预计会受到资金青睐，三季报表现超预期的个股也会出现配置机会。未来一段时间，我们将重点关注三条主线：一是绝对估值较低、有修复空间的行业，如银行、地产等；二是库存周期上行带来的顺周期投资机会，如机械、建材、化工等；三是业绩预期稳定，需求稳中有升且估值相对合理的弱成长性板块，如游戏、汽车、轻工等。