2020年3月，海外新冠疫情持续扩散叠加油价重挫导致经济衰退预期大增，恐慌情绪蔓延，全球股市表现惨淡。美股道指和标普500指数均录得2008年10月以来的最大月度跌幅，纳指则录得2008年11月以来的最大月度跌幅。受此影响，A股在月初短暂反弹后开启持续调整，但相比海外股市存在明显韧性。流动性方面，3月海外资金净流出逾600亿元，A股市场情绪转向消极，3月底成交额不足6000亿元，迅速萎缩至2019年12月水平。板块表现方面，在疫情发酵下内需确定性较强的农业、商业、食品饮料、医药等板块上涨，而年初春季行情中弹性较大的科技类板块如电子、计算机、家电、传媒等板块领跌。

从历次股市剧烈波动的过程中看，情绪面是基本面的先行指标。回顾之前近半年A股的走势，先是市场情绪回暖、风险偏好逐级提升，A股在流动性宽松预期催化下迎来一波以分母端驱动的春季行情；后在疫情持续发酵及经济衰退预期下市场情绪回落。在全球经济衰退的大背景下，市场风险偏好短期难以重回上行区间，预计未来市场仍将有反复确认底部的过程。但在现有基本面环境下，A股估值水平已有较强吸引力，在2020年数个黑天鹅影响下形成的黄金坑带来良好的配置机会。

第一，国内疫情基本得到控制，经济状况已逐渐步入正轨。3月份制造业PMI大幅回升至52%，企业复产复工速度明显加快。财新服务业PMI回升至43%，虽处于收缩区间，餐饮服务、旅游、酒店等服务行业需求仍然低迷，但随着疫情影响逐步减弱，服务行业复苏终将成为必然。

第二，国内政策仍有较大空间。原油价格重挫后，国内经济面临的通胀压力已明显减轻，积极的财政政策及宽松的货币政策将有更大的发挥余地。中央政治局会议提出积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度；同时提出适当提高财政赤字率，发行特别国债等财政政策。央行3月30日开展500亿元7天期逆回购，中标利率为2.2%，较此前下调20个基点。未来央行仍将引导长期利率逐步下行，稳增长及更大规模经济刺激政策已在途中。

第三，全球逆周期调控力度加大。各国政府央行纷纷降息，美国释放无限量 QE 信号并推出 2 万亿财政刺激方案，外围股市的流动性风险已有较大程度缓解。G20应对新冠肺炎特别峰会达成一致，全球航运隔离、医疗救助、货币财政等应对政策加速落地。

    第四，A股及港股估值相对安全。A股总体PE（TTM）本周已下降到16.24倍，PB（LF）下降到1.53倍；港股更是整体市净率破1，配置价值凸显。历史上港股市净率曾在1998年和2016年两次降至1倍以下，其后一年都取得了非常丰厚的回报。

    三月市场经历深度调整，我们调整了产品的持仓结构，增加了港股白马品种的仓位配置，并在外资大幅流出末期开始重新配置具有安全边际的消费白马龙头。我们坚持以α价值为核心持仓，辅以部分成长弹性标的产品持仓结构，净值虽有小幅回撤，但下行风险整体可控。虽然疫情仍在发展，全球疫情确诊数峰值及基本面下行风险仍需确认，但从目前的市场估值水平和所持有具体标的来看，时间仍将是我们亲密的朋友。展望未来，我们将重点关注三大方向。

一是政策受益及业绩确定性板块。国内逆周期调节政策进一步加码，稳增长将是经济托底的重要确定性方向，新老基建及房地产产业链或将从中受益；疫情期间大部分行业受到冲击，但少数行业受益明显，且在疫情尚未结束之前，医疗、游戏、在线教育等板块预计将有较为确定的业绩表现。

二是具有增长潜力的低估值板块。疫情抑制了大部分消费需求，有些需求时效性较强，但部分刚需则不受时间影响，随着疫情逐渐消退，汽车、必选消费等为代表消费需求将重新回归；随着企业复产复工的加速，前期受到抑制的企业及居民融资需求规模也将重回增长区间，银行、券商等板块或将从中受益。

   三是前期超跌，中长期发展前景广阔的成长性板块。三月市场情绪偏向悲观，投资者风险偏好下修，前期弹性较大的科技行业回撤明显。但随着后期风险偏好逐渐修复，5G周期全面落地，电子、通信、计算机等科技类成长性板块将仍是中长期主线。