2020年7月，A股延续6月的强势走势，月初在金融地产等低估值板块带领下指数涨幅扩大，上证指数重回3000点并突破3400点，创业板盘中创下2896点新高。A股开启牛市扩散行情，资金入场情绪高涨。月中虽有调整，但结构性牛市特征和赚钱效应依旧明显。板块表现方面，休闲服务受免税概念加持表现居首，军工、建材、券商等板块紧随其后。前期涨幅较大的科技类板块如通信、传媒、计算机等板块则表现相对弱势。流动性方面，7月成交额中枢持续抬升，破万亿成交额交易日数达到20日，最高单日成交额突破17000亿。偏股类基金单月发行超过2800亿份、融资余额增加超过2000亿元，居民资金流入股市速度加快。相比居民资金的情绪高涨，北上资金在7月呈现先流入后流出的情况，内资与外资开始出现背离趋势。7月整体净流入超过1700亿元。

7月的A股整体来看涨势依旧，但结构与之前相比稍有调整，券商、周期、内需消费和军工等价值洼地板块轮番领跑大盘，前期受到资金追捧的科技股票则涨势稍缓。八月进入中报披露密集期，A股有望逐渐回归理性，进入“业绩搭台，估值唱戏”的中长期相对均衡性阶段。

第一，经济基本面持续复苏。7月制造业PMI回升至51.1，升至过去四个月以来最高，进出口订单连续反弹，景气程度持续向好。7月底的中央政治局提出要坚持经济结构调整，财政政策更加积极有为，扩大最终消费，要加快新基建建设等方针，下半年财政政策有望加速落地，经济托底预期仍在。同时，国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新格局有望使经济复苏进入新阶段，对内坚持扩大内需，刺激国内供给需求双提升；同时国外因疫情二次爆发复产复工受到影响，我国在保证国内需求的同时，出口订单有望持续超预期。叠加明年一二季度经济低基数的确定性高增长，我国有望进入经济复苏的顺周期。

第二，流动性持续向好。7月资金整体净流入超过1700亿元，彰显居民资金参与资本市场的热情高涨。随着“房住不炒”政策的持续收紧及A股赚钱效应的扩散，居民资金流入股市的过程有望持续。宏观流动性方面，中央政治局会议强调扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，同时猪周期回落带来通胀压力减小，结合应届毕业生的就业形势依旧严峻，预计下半年的货币政策会延续宽信用稳货币的基调，短期来看不会有退出的风险。

第三，地缘政治风险预期可控。7月中美博弈加剧引发外资持续流出，但全面脱钩概率依旧较小。中美博弈对市场情绪的影响已趋于边际减弱，如没有实质性风险爆发，则市场担忧情绪随着时间的推移有望螺旋式下移。但外资对于地缘政治的反应仍较为敏感，外资与居民资金的背离情况也值得持续跟踪。

我们在7月调整了产品持仓结构，持仓风格以均衡配置为主，同时持续以卫星仓位进行动量投资，寻找事件性驱动的投资机会，同时在风险偏好相对较强的产品中加大军工板块配置，取得了可观的绝对收益。8月我们将继续自下而上重点挖掘业绩超预期并持续向好的优质板块和公司，重点关注的主线有三：一是在流动性持续宽松的环境下依旧处于估值底部的板块，如银行、地产、建筑等；二是在国内大循环中受到政策扶持及景气度向好、资金关注较多的板块，如新基建、新能车等；三是在国外复产复工受阻的情况下有望受益于内需及出口订单双景气的板块，如家电、轻工等。