睿石观市——2018年8月宏观数据分析

1.固定投资支出

2018年1-8月固定资产投资额累计同比增长5.3%，比1-7月数据下降0.2个百分点，继续延续弱势。按细分领域来看，房地产投资额1-8月累计同比增长10.1%，比1-7月累计同比下降0.1个百分点；制造业投资1-8月累计同比增长7.5%，比1-7月累计同比上涨0.2%个百分点；基建投资1-8月累计同比增长4.2%，比1-7月累计同比下降1.5个百分点。

1.1房地产投资

在房屋施工和土地购置层面，2018年1-8月，城镇房屋竣工面积累计同比减少11.60%，比1-7月减少1.1个百分点；城镇房屋施工面积累计同比增长3.60%，比1-7月累计同比增长0.6个百分点。在房地产企业资金方面，2018年1-8月，房地产企业到位资金累计同比增长6.9%，比1-7月累计增长0.5个百分点。在土地购置方面，2018年1-8月，土地购置面积累计同比增长15.60%，比1-7月累计同比增长4.3个百分点；土地成交价款累计同比增长23.70%，比1-7月累计同比增长1.8个百分点；其中，国内贷款累计同比下降6.60%；自筹资金累计同比增长11.20%；定金及预收款同比增长15.10%；个人按揭贷款同比下降1.00%。

从上述数据上来看，房地产行业在今年逐渐企稳回升，表现比较超预期。施工面积与去年相比有大幅增加，景气度有向好趋势；但竣工面积持续低迷，在开工大幅增加的情况下，竣工面积数据在2019年可能会有大面积改善。资金层面，在政策引导下，房企贷款规模明显收缩，个人贷款在房贷利率上行的情况下也有所下滑，企业自筹资金和预收款上涨明显。在这种趋势下，资金流动性强、杠杆率低的头部企业可能在后续会持续受益。另外，受到一些土地流拍新闻的影响，我们似乎感觉地方政府卖地的过程举步维艰，但从数据上来看，土地购置面积和土地成交价款累计同比均有大幅提升，而“卖地收入”在地方政府层面也是重要的收入来源，在地方政府债尚未大规模发行、隐性债务高企、社保新规又没有完全实施的情况下，卖地收入仍然是支撑地方政府收入的重要组成部分，未来增速可能会有下滑，但持续增长还是必要的。

1.2制造业投资

2018年1-8月，制造业投资累计同比增长7.5%，今年以来持续改善。其中，设备制造业增长迅速，通用设备累计同比增长7.7%；专用设备累计同比增长12.1%；电气设备累计同比增长7.9%；通信设备累计同比增长16.6%。其他方面，纺织制造累计同比增长5%，汽车制造累计同比增长2.8%。

制造业也是影响固定资产投资的重要因素之一。制造业投资从底部开始逐渐企稳回升，虽然增速仍然较慢，但也是2016年以来的新高了。民间制造业投资增速累计同比增长8.6%超过了制造业的投资增速，显示民间资本近期相对比较活跃，形成了领涨的态势。同时，政府无论是从产业基金或是减税降费的政策层面，对于制造业投资都是持鼓励态度的，所以在贸易战及我国内需没有太大风险的情况下，制造业投资在未来一段时间里是值得关注的。

1.3基建投资

2018年1-8月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增长4.2%，增速比1-7月份回落1.5个百分点。其中，水利管理业投资下降3.6%，降幅扩大2.9个百分点；公共设施管理业投资增长3.0%，增速回落1.3个百分点；道路运输业投资增长9.3%，增速回落1.2个百分点；铁路运输业投资下降10.6%，降幅扩大1.9个百分点。

受地方政府加大对基础设施审查力度及PPP清库影响，1-8月基建投资增速大幅下滑，7月31日政治局会议提出要加大基础设施领域补短板的力度，目前来看落实的进度也比较有限。下半年的发力点预计在交通、水利、环保、新型城镇化方面。 

2.最终消费支出

2018年8月，社会消费品零售总额当月同比增长9.0%，比7月略有企稳回升，1-8月累计同比9.3%，城镇社零总额累计同比增长9.1%，农村社零总额累计同比增长10.4%，均有企稳迹象，但结合CPI指数上涨来看，实际消费支出增长率是否上涨尚未可知。在消费结构中，食品烟酒、纺织服装和日用品等必选消费增速增长明显，而除石油制品因价格上涨导致零售增速加快之外，汽车、家电、建材等可选消费品类几乎是同比全线下滑。结合从2016年第一季度开始，居民人均可支配收入的中位数增速开始低于人均数增速、并且人均可支配收入的中位数增速逐年下降的数据来看，居民对于房产的支出——甚至是杠杆支出——过多地占用了可支配收入，使民众不得不在消费过程中有选择地放弃了一些不必要的支出。不过随着金九银十消费旺季的到来，各大电商平台的年度促销季会对消费有支撑作用，汽车销售在八月见底之后也会随着各大车企新车型的推出而开始反弹。同时，我国从十月份起开始实行新的个人所得税法，有助于提高中低端人群的收入，有利于乡村振兴、精准扶贫等政策目标的实现，更加有助于提高必选消费的增速，而可选消费的提升预计还要有一个过程。

3.净出口

2018年1-8月，我国出口金额累计同比增长9.8%，比1-7月累计同比下降3.4个百分点；进口金额累计同比增长20.00%，比1-7月累计同比下降7.3个百分点，贸易顺差同比下降33.53%，顺差持续收窄。在贸易摩擦持续的影响下，净出口成为GDP构成中的最大不稳定因素。近期特朗普政府公布了2000亿美元的加税清单，并且确定9月24日按10%的税率执行，2019年1月1日按25%的税率执行，短期出口形势将进一步阴云笼罩。但从长期来看，在我国实现“中国制造2025”、提升产品附加值的转型完成之前，顺差持续收窄的趋势将会持续。

4.通胀情况：

4.1 CPI

2018年8月，CPI同比增长2.30%，环比上升0.7%，自下半年以来持续升高。除原油价格上涨因素外，受非洲猪瘟、寿光水灾等因素影响，猪肉价格8月同比下降4.9%，环比增长6.5%；鲜菜8月同比上升4.3%，环比增长9.0%。CPI下半年以来增长迅速，但各大权重指标受自然因素影响较重，寿光水灾影响预计会先行消退，猪瘟影响周期略长，但未来CPI趋势总体可控。

4.2 PPI

全部工业品PPI8月同比上升4.1%，同比涨幅进一步收窄。环比7月上升0.4%。生产资料同比几乎全部走低，生活资料同比略有提升。由于生产资料占比PPI权重较高，而且反映了制造端中游的价格，所以生产资料的走低会对下游CPI价格传导，预计后期PPI和CPI还有回落的空间。

5.融资情况

2018年8月，社会融资增量为15200亿元，较7月份增长较大；但8月社会融资增量主要构成为票据贴现和企业债，这恰恰反应了实体经济流动性的不足，融资需求不强。新增贷款1.28万亿，也略低于预期，信用扩张状况进展缓慢。地方债发行开始放量，但在清理地方政府隐性债务的政策之下，短期信用紧缩的状况还在持续。

6.工业企业情况

2018年8月规模以上工业增加值当月同比上升6.1%，虽略有回升但仍处于当年低位；累计同比上升6.5%。其中，采矿业同比上升2.0%，制造业同比上升6.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比上升9.9%。规模以上工业企业利润率方面，就2018年的趋势来看，采矿业同比一直在逐月增长，7月同比为13.10%，其他两个行业则保持稳定，波动幅度不大。2015年底供给侧改革提出以后，我国的产能过剩、重资产行业，如能源、钢铁、煤炭等采矿行业率先开始改革，近两年的行业增加值也一直保持负数增长，近期才回升至正增长以上。但是从工业企业利润方面来看，近两年钢铁煤炭和有色矿产等传统行业企业存在单位数量降低，投资增速下行，产能利用率下降的现象，但亏损企业数量也随之下降，价格也在去产能的过程中有所提升，2017年冬季的环保限产也可以印证这一观点。如果2018年年底继续有环保限产的政策，那么采矿业的利润可能会有进一步的上涨空间。