2019-05-08
乱花渐欲迷人眼，浅草才能没马蹄——看5月6日市场震荡
2019年5月6日，A股全线大跌。
痛定思痛，市场上的投资者在经历了一天的洗礼之后总想为大跌找些适当的理由，而理由也确实很明显，太平洋彼岸的一位推特侠在手机上随便动了几下手指，便引起了一场席卷全球的金融风暴。关于MYZ的前因后果以及未来走势的沙盘推演，自有更专业的机构为我们做精彩的复盘，今天不多赘述。在这里只想谈谈影响A股的一些因素。
今年2月，在市场情绪的推动下A股开始了春风拂面、春意盎然的春季躁动，叠加政策扶持、流动性改善，一时间利好纷至沓来，却唯独少了重要的两个推动因素——经济见底反弹与企业盈利改善。2019年的经济数据频繁超预期，但断言经济触底反弹却还需要进一步的逻辑验证；企业盈利下滑明显，更有业绩爆雷和财务造假事件频繁出现，使得A股终于在4月中后期显露疲态，市场情绪也开始受到利空因素影响，春季躁动逐渐退潮。
我们认为，如果把A股市场形容成一个生态环境，那么宏观基本面决定市场长期走向，是生态的土壤；中观企业盈利数据决定市场中期走向，是生态的根茎；微观市场情绪决定市场短期走向，是生态的枝叶。土壤养分充足，根茎长得粗壮，枝叶才会茂盛。2月以来的市场情绪狂欢并没有得到宏观基本面和中观企业盈利数据的充分支持，所以在枝叶过于繁茂的情况下，有所折断也是在所难免。
但是，从中长期来看，此次的市场调整并不算是一件坏事。我国库存周期正在由主动去库存向被动去库存的阶段过渡，经济周期有望从萧条转入复苏周期。企业盈利在业绩风险大规模出清之后已经重回正轨，叠加去年三四季度企业利润的低基数，下半年企业盈利周期见底几乎已成定局。根据我们一直以来先业绩底后经济底的判断，宏观周期也会紧随企业盈利周期之后出现向上拐点。
橡树基金的创始人霍华德马克斯先生将市场情绪比作钟摆，永远是在极端乐观与极端悲观之间摆动，从来不会在理性的中线上停留。今天的市场大跌只是在情绪钟摆由乐观向悲观的过程中被人用手推了一下，虽然速度有所增加，但可以达到情绪风险迅速出清的效果。当此轮情绪周期见底之时，也是宏观周期和企业盈利周期调整结束之时。在长中短期因素共同作用之下，届时我们会真正迎来具有牢固基本面支撑的牛市。至于今天导致市场下跌的MYZ因素，我们一直认为实际情况永远不会像今天之前预期的那么好，也不会像今天之后预期的那么糟。就像某些项目的电视大奖赛一样，去掉一个最高分，再去掉一个最低分，最后把分数平均一下，才是最终得分呢。