一、2019年5月市场回顾

2019年5月，受中美贸易战及全球市场波动加大等因素影响，A股市场持续走弱。截至5月31日，上证综指收报2898.70点，单月跌幅5.84%；深证成指收报8922.69点，单月跌幅7.77%；沪深300指收报3629.79点，单月跌幅7.24%；创业板指收报1483.66点，单月跌幅8.63%；北向资金5月净流出536亿，创单月净流出历史新高。

影响当前A股市场走势的的不利因素主要有如下几个：

1.流动性紧张的预期未消除。包商银行被接管事件导致市场对资金流动性紧张预期增强，资金市场利率走高。央行在5月末连续三天通过逆回购净投放4000亿元，及时安抚了市场情绪，但涉及一些中小银行的爆雷名单导致市场流动性紧张预期仍未完全消除。

2.中美贸易摩擦仍具不确定性。中美贸易摩擦是影响短期市场情绪的重要因素，虽然市场对于贸易摩擦的担忧情绪已发酵一段时间，但6月17日美国将举行剩余3250亿元商品加征关税的听证会，6月28日G20峰会中美两国领导人将举行下一步会晤，这两个重要时点对贸易摩擦的影响仍具有较大不确定性。

3.全球市场低迷。进入2019年，全球股市持续走弱，投资者避险情绪上升，5月美股道指下跌6.69%，创美股历史第二大“黑色五月”，同时美债收益率年内出现二次倒挂，叠加美国经济数据疲软，持续十年的美股牛市基础将面临巨大挑战。

4.A股上市企业盈利下行。上市企业盈利仍处在下行区间，下半年虽有一致企稳预期，但距离下一次逻辑验证尚有较长的真空期。

5.经济持续承压。2019年5月31日统计局公布的5月PMI数据显示，制造业PMI录得49.4%，较上月回落0.7个百分点，重回荣枯线下方；非制造业PMI商务活动为54.3%，与上月持平。受贸易摩擦及全球经济衰退影响，经济基本面未来还将持续承压。财政政策继续保持稳就业、稳增长的概率较大；货币政策预计会有宽松的趋势，但考虑到下半年食品项价格上涨带来的通胀压力，节奏或将不会出现明显变化。

二、2019年6月市场展望

6月市场维持弱势整理的概率较大，赚钱效应较弱。中美贸易摩擦、全球股市波动等事件依然是影响A股近期走势的主要因素，但外生性因素的演绎给A股带来的是短期的影响，内生性因素的改善才应是推动大盘长期持续上涨的动力。虽然短期经济依然承压，但应当从三方面来重新思考经济基本面与A股市场走势的逻辑关系：

1.从体量上看，改革开放以来我国已经持续了长期高速的发展，在未来的经济新常态中，中国经济增速将适当调整并维持在新的区间范围内，这符合经济发展的基本规律；

2.从经济结构来看，我国正在从高速发展向高质量发展转型，经济在软着陆的过程中难免出现短期的阵痛，随着供给侧改革的平稳推进，全要素生产率的持续提高，科技改革逐步深化，未来A股的慢牛行情将有更加稳固和长期的基本面支撑；

3.2019年，全球经济衰退预期不断加强，与之相比我国经济体现了充足的韧性，在新生经济体中竞争力较强，仍将受到全球资产配置资金的青睐。

在情绪方面，压制市场的几大利空均已经在市场中有一定程度的消化，其中内生性因素风险已经基本出清，但6月市场受到外生性因素的影响和内生性因素的逻辑验证空窗期的双重压制，情绪反转尚需等待利空因素的逐步消化。

三、2019年6月投资策略

A股短期或有拉锯，但我们依然持续看好权益类市场的长期配置价值。相比于一季度的脱离基本面的虚高行情，现在的权益市场的估值再次回到相对低位，性价比快速提高，市场潜力巨大。在弱势市场的环境下我们将坚持我们的核心选股策略，选择那些只输时间不输钱的经典成长类公司，尽量选择拐点行业中的支点企业，集中投资在逆周期/抗周期行业中（以大众消费品，医药，新兴产业等一阶导数行业为代表），根据企业长期成长能力、盈利能力、盈利质量等指标进行综合筛选，如ROE、ROIC、企业自由现金流、净利率、净利润增速等。同时，随着科创板的渐行渐近，我们将重点关注有利于估值抬升的科创板相关成长股，构建“核心+卫星”的投资组合，力争为客户赚取超额收益。

2012.1.1-2019.5.31   A股主要指数PE(TTM)

数据来源：wind；东方睿石

申万一级行业PE(TTM，整体法，剔除负值) （自2010年1月起）

数据来源：wind；东方睿石