2020年4月，受流动性宽松政策及海外疫情边际改善预期催化，全球权益市场反弹明显。A股反弹幅度不及海外市场。在3月全球市场普遍大幅下挫时A股显示出较强韧性，下行幅度有限，反弹幅度也相对较小，市场风险偏好仍处低位，尚未完全修复。流动性方面，4月A股成交额下滑明显，日均成交额回落至6000亿上方，融资余额小幅下降。4月海外资金回流明显，受外资青睐的消费核心标的重获确定性溢价。板块表现方面，休闲服务、电子、电气设备、食品饮料等板块涨幅居前，纺织服装、有色金属、非银金融、汽车等板块表现不佳。

我们判断5月A股市场振动幅度将会提升。随着市场情绪逐渐企稳，海外疫情边际改善已经成为全球投资者的一致预期。随着全球复工复产步入正轨，疫情造成的经济衰退及全球需求萎缩将在二季度分子端有所体现，投资者产生的分歧将逐渐放大。同时随着欧美疫情逐渐缓和，各国政府对待中国的态度及初步显现的逆全球化情绪则是A股及全球市场的灰犀牛。未来一段时间，以下几个方面值得重点关注。

第一，国内需求复苏。随着国内复产复工深入推进，供给端已逐渐恢复常态。需求端虽环比复苏明显，但同比去年同期水平仍显不足。从五一黄金周的旅游数据来看，5月1日至5日，全国共计接待国内游客1.15亿人次，实现国内旅游收入475.6亿元，仅占2019年同期半数以上。5月下旬两会召开，在海外疫情形势尚不完全明朗的情况下如何刺激内需将是投资者的重点关注方向。

第二，二季度盈利预期及需求回升错配。我国疫情控制及复苏进度领先于海外，基本面触底和二季度需求回升基本已成定局。但在企业盈利端，一季度报告披露已经结束，海外市场带来的需求下滑风险尚未反映在盈利当中，二季度一致盈利预期有下修风险。投资者应重点关注因盈利下滑及需求复苏的错配而产生的预期差。

    第三，海外不确定性因素。随着美国选期临近，为了转移国内矛盾，美方开始有意针对中国施加舆论压力。虽然论点论据多为空穴来风，但仍有可能会一定程度影响市场情绪及风险偏好，同时也不排除存在利用本次疫情与中国进行新一轮贸易摩擦的可能。

    4月市场小幅反弹，我们提前布局了消费核心资产及港股白马品种，显著跑赢大盘，超额收益明显，产品净值已接近或超越新高。因海外疫情及复产复工进度仍需时间跟踪确认，两会的政策预期也已在市场中有充分反映，我们从现在的时点来看5月行情仍不甚明朗，持仓结构仍以内需确定性为主，坚持超配具有安全边际的消费核心资产与港股低估值行业龙头。展望长期，我们认为有两个方向值得关注。

一是确定性方向。自疫情发酵以来，国内逆周期调节政策、入稳增长、刺激消费等几乎已经属于明牌，发力方向也非常明确，虽然有些板块已经开始表现，但长期来看估值仍处于较低位置，重点关注新老基建、必选消费等板块。

    二是弹性方向。疫情终将过去，需求也终将恢复，但受到心理惯性或海外疫情影响的原因，某些需求恢复进度尚不及预期。在未来政策催化及疫情影响逐渐消退的情况下，这些需求可能会在某个时点迎来超预期的爆发式增长，现在配置的性价比较高、未来弹性较大。重点关注可选消费、电子、酒店、航空等板块。